TIME:2015/08/22
2015年上半年，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)及美元走強(qiáng)使主要有色金屬價(jià)格呈現(xiàn)明顯的下跌，目前銅、鋁、錫、銻價(jià)格已經(jīng)處于2012年以來(lái)最低點(diǎn)，有色金屬主要產(chǎn)品產(chǎn)量的增長(zhǎng)難抵消產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，行業(yè)收入增速、盈利能力均處于歷史較低水平。
具體來(lái)看，需求端方面，2015年上半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的大背景下，有色金屬下游主要子行業(yè)投資增速普遍放緩、終端產(chǎn)品銷(xiāo)售及去庫(kù)存壓力增大，導(dǎo)致有色金屬產(chǎn)品需求增速延續(xù)了2014年以來(lái)的低增長(zhǎng)。供給端方面，銅、鋁延續(xù)了2014年供給相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)，鋅產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致行業(yè)供給轉(zhuǎn)為過(guò)剩;整體看，行業(yè)供需矛盾猶在。
下半年，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資的增長(zhǎng)有望小幅拉升銅、鋁產(chǎn)品需求，但房地產(chǎn)投資增速及汽車(chē)消費(fèi)增速仍將處于近年來(lái)較低水平，有色金屬需求將保持低速增長(zhǎng)。雖然高成本鋁、鉛產(chǎn)能受產(chǎn)品價(jià)格下行影響可能停產(chǎn)，鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率下滑，但新建產(chǎn)能的投產(chǎn)仍將導(dǎo)致主要有色金屬產(chǎn)品供給過(guò)剩。短期內(nèi)，主要有色金屬產(chǎn)品價(jià)格依然承壓，行業(yè)盈利能力將維持在歷史較低水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以明顯下降，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
行業(yè)綜述：有色金屬主要產(chǎn)品產(chǎn)量的增長(zhǎng)難抵消產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，行業(yè)收入增速、盈利能力均處于歷史較低水平
統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~6月，全國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量2526萬(wàn)噸，同比增加9.30%，增速較2014年有所回升，處于金融危機(jī)以來(lái)中等水平。
價(jià)格方面，2015年1~3月，受各國(guó)央行陸續(xù)推出貨幣寬松政策、原油價(jià)格短暫反彈、美元上漲勢(shì)頭暫緩及強(qiáng)厄爾尼諾氣候預(yù)期等因素的綜合影響，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈;但由于供給依然寬松、需求相對(duì)不足、原油價(jià)格持續(xù)下跌帶來(lái)的大宗商品下行以及美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)等一系列利空因素影響，2015年3~6月，主要有色金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。2015年1~6月，銅、鋁、鉛均價(jià)較2014年均價(jià)下降約12%、4%、6%;鋅金屬受礦山減產(chǎn)的影響，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，均價(jià)較2014年均價(jià)上升2%，但較2014年下半年也有顯著下降。
收入方面，行業(yè)產(chǎn)量的增加抵消價(jià)格下跌帶來(lái)的負(fù)面影響，同時(shí)有色企業(yè)通過(guò)貿(mào)易業(yè)務(wù)維持收入規(guī)模，但行業(yè)收入增速已處于金融危機(jī)以來(lái)最低水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所統(tǒng)計(jì)的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.40萬(wàn)億元，同比增加2.46%;有色金屬礦采選業(yè)受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響更為明顯且難以通過(guò)貿(mào)易手段做大收入規(guī)模，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比下滑0.90%至2861億元。
盈利表現(xiàn)方面，伴隨著產(chǎn)品價(jià)格的下滑，有色金屬行業(yè)盈利空間進(jìn)一步縮減;2015年1~6月，有色金屬礦采選業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為7.84%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為2.36%，分別較2014年下滑1.50和0.58個(gè)百分點(diǎn)。同期，有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)總額213.86億元，同比下降17.26%，較符合行業(yè)波動(dòng)趨勢(shì);但部分有色金屬冶煉及延壓企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)手段增加非經(jīng)營(yíng)性收益，使得行業(yè)賬面利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)16.20%至566.59億元。
近年來(lái)有色金屬行業(yè)需求增量主要來(lái)自中國(guó)。2015年上半年，中國(guó)GDP累計(jì)同比增速7.0%，較2014年全年7.4%的增速明顯下滑，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在增長(zhǎng)速度的換擋期;固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速11.6%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)。分項(xiàng)來(lái)看，基建投資小幅下滑，其他各分項(xiàng)投資同比增速下滑幅度較大。與一季度相比，二季度末投資增速進(jìn)一步下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)與其他投資分別下降1.0、0.6、0.3與0.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)與基建是拖累投資增速下滑的主要因素。
有色金屬下游行業(yè)中，上半年房地產(chǎn)投資累計(jì)增速為4.6%，盡管6月份增速有所反彈，但仍處低位。受政策利好影響，二季度行業(yè)銷(xiāo)售狀況明顯好轉(zhuǎn)，成交價(jià)格指數(shù)顯著回升，商品房待售面積有所下降。但是，從庫(kù)存、資金、購(gòu)置土地與新開(kāi)工等影響投資的因素看，房地產(chǎn)投資復(fù)蘇尚無(wú)見(jiàn)底回升跡象，主要體現(xiàn)在：(1)房地產(chǎn)庫(kù)存依舊處于相對(duì)高位，尤其是三四線(xiàn)城市，去化周期為30個(gè)月左右，仍高于18個(gè)月的警戒線(xiàn);(2)上半年房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)到位資金僅增長(zhǎng)0.1%，其中國(guó)內(nèi)貸款部分下降4.1%;(3)購(gòu)置土地面積與新開(kāi)工面積等出現(xiàn)大幅下滑，上半年累計(jì)同比分別下滑33.8%和15.8%。電網(wǎng)投資方面，2015年1~6月，全國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成1636.33億元，同比下降0.77%;作為電網(wǎng)投資的主體，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)十二五規(guī)劃投資2.20萬(wàn)億，至2015年6月末已投資1.89萬(wàn)億，按照規(guī)劃余額推算，2015年下半年電網(wǎng)投資規(guī)模有望提升。家電行業(yè)方面，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑滯后效應(yīng)的影響，2015年上半年家用空調(diào)和冰箱銷(xiāo)量同比下滑1.83%和3.27%、存貨較2014年末增長(zhǎng)1.79%和19.75%，行業(yè)面臨的銷(xiāo)售及去庫(kù)存壓力有所增大?？紤]房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整將持續(xù)影響家電消費(fèi)，城鎮(zhèn)市場(chǎng)新置需求增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)家電行業(yè)需求難以回暖。汽車(chē)方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、股市投資分流及同期基數(shù)偏高等因素影響，2015年上半年汽車(chē)行業(yè)共計(jì)銷(xiāo)售1185.48萬(wàn)輛，增速由同期的8.28%顯著降至1.45%，未來(lái)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍較大，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力較大，三季度銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將延續(xù)二季度的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，四季度預(yù)計(jì)將小幅回升，整體看短期內(nèi)行業(yè)增速將持續(xù)承壓。
整體看，2015年上半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的大背景下，有色金屬下游主要子行業(yè)投資增速普遍放緩甚至同比下降、終端產(chǎn)品銷(xiāo)售及去庫(kù)存壓力增大，導(dǎo)致有色金屬產(chǎn)品需求增速延續(xù)了2014年以來(lái)的低增長(zhǎng)。下半年，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資的增長(zhǎng)有望小幅拉升銅、鋁產(chǎn)品需求，但房地產(chǎn)投資增速及汽車(chē)行業(yè)增速仍將處于近年來(lái)較低水平，有色金屬需求將保持低速增長(zhǎng)。
供給：銅、鋁、鋅供給壓力較大，鉛供給壓力相對(duì)較小
(1)銅：全球銅礦供應(yīng)仍然寬松，保持過(guò)剩狀態(tài);中國(guó)銅供給增速仍然較快
2015年以來(lái)，全球銅礦延續(xù)此前較快的增產(chǎn)步伐，1~5月，全球礦山銅產(chǎn)量782萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.50%，陰極銅產(chǎn)量931萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.2%;雖然受天氣、員工罷工、設(shè)備檢修和部分老舊礦山銅礦品位下降等因素的影響，供給增速略低于此前的預(yù)期，但全球銅供給仍然過(guò)剩19.6萬(wàn)噸。銅冶煉方面，全球精煉銅增量主要來(lái)自中國(guó)。2015年1~6月，中國(guó)銅冶煉企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐依有所放緩，主要有中金黃金、紫金銅業(yè)新增的粗煉、精煉產(chǎn)能30萬(wàn)噸;雖然受銅價(jià)下跌及部分冶煉廠檢修的影響，2015年5~6月中國(guó)銅冶煉企業(yè)開(kāi)工率降至近年來(lái)低點(diǎn)的76%左右，但上半年精煉銅產(chǎn)量仍增長(zhǎng)9.39%至377.83萬(wàn)，增速雖然高于2014年同期，但仍處于金融危機(jī)以來(lái)較低水平。受供給寬松的影響，LME銅庫(kù)存由年初的17.70萬(wàn)噸大幅上升至6月末的32.41萬(wàn)噸;上海期貨庫(kù)存雖然由2015年3月末的24萬(wàn)噸迅速降至6月末的11萬(wàn)噸，但減少的存貨并未被市場(chǎng)消化，若考慮銅冶煉、加工廠商及貿(mào)易商的隱形庫(kù)存，中國(guó)銅實(shí)際庫(kù)存量仍然處于近年來(lái)較高水平。
2015年下半年，力拓、自由港等礦業(yè)巨頭紛紛上調(diào)銅精礦產(chǎn)量預(yù)期，必和必拓和第一量子等公司旗下新建礦山也將逐步釋放產(chǎn)能;在考慮到罷工等不確定因素的影響下，保守估計(jì)2015年全年銅精礦產(chǎn)量將超過(guò)2000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約6%。冶煉方面，受中國(guó)及中亞等國(guó)產(chǎn)能增長(zhǎng)的影響，國(guó)際銅研究組織推測(cè)2015年全球銅冶煉能力將保持6%左右的增速，按照80%的開(kāi)工率推算，全球2015年銅冶煉產(chǎn)量將增至2290萬(wàn)噸，供給過(guò)剩37萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，由于(1)五礦銅業(yè)、白銀有色公司在內(nèi)的銅冶煉項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，合計(jì)增加冶煉產(chǎn)能約30萬(wàn)噸;(2)國(guó)際銅精礦供給量的增長(zhǎng)可能導(dǎo)致加工費(fèi)上升，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)的開(kāi)工意愿;(3)檢修停產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn);預(yù)計(jì)全年銅產(chǎn)量仍可保持上半年的增速，供給仍將趨于寬松。
(2)鋁：電解鋁新建產(chǎn)能規(guī)模較大，行業(yè)供需矛盾進(jìn)一步加劇
2015年1~6月，國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)、停產(chǎn)產(chǎn)能約82萬(wàn)噸，西部地區(qū)新建成產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量1560.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.69%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。按照85%的產(chǎn)能利用率計(jì)算，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩約550萬(wàn)噸;2015年下半年仍有約180萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，行業(yè)供需矛盾將進(jìn)一步加劇。從產(chǎn)業(yè)布局來(lái)看，西部地區(qū)電解鋁產(chǎn)量已經(jīng)占全國(guó)的約60%，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上，且大部分企業(yè)擁有自備電廠和0.2元/千瓦時(shí)左右的用電成本，整體生產(chǎn)成本可維持在8000~9000元/噸，即便考慮運(yùn)費(fèi)因素，成本亦在9700元/噸以?xún)?nèi);山東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量占比亦超過(guò)15%，較高的自備電比例保值該地區(qū)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本在9000元/噸左右;其余地區(qū)自備電比例較低的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已經(jīng)高于市場(chǎng)鋁價(jià)，陸續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)的情況。目前在建電解鋁產(chǎn)能大部分擁有自備電廠，未來(lái)將持續(xù)擠壓高成本電解鋁企業(yè)的生存空間，電解鋁行業(yè)將呈現(xiàn)新舊產(chǎn)能交替、平均生產(chǎn)成本逐步下降的態(tài)勢(shì)。
(3)鉛鋅：鉛供需處于弱平衡狀態(tài)，鋅供給壓力增大
2015年1~6月，全球精煉鉛供給延續(xù)了2013年以來(lái)持續(xù)縮緊的趨勢(shì)，產(chǎn)量為513.40萬(wàn)噸，同比下降2.12%;受制于環(huán)保核查及鉛價(jià)跌至大量企業(yè)成本線(xiàn)等因素，國(guó)內(nèi)部分鉛冶煉商處于停產(chǎn)狀態(tài)，精煉鉛產(chǎn)量同比下降3.49%至204.83萬(wàn)噸。受下游替代產(chǎn)品擠壓鉛酸電池市場(chǎng)和高環(huán)保成本的影響，全球鉛需求量亦持續(xù)下滑，使得目前鉛供需處于弱平衡的狀態(tài)。同期，雖然受Kazzinc、超達(dá)、五礦資源以及韋丹塔等企業(yè)減產(chǎn)影響，中國(guó)以外地區(qū)鋅礦產(chǎn)量有所縮減，但因內(nèi)蒙、云南等地區(qū)礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)新增大量產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量達(dá)307.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.91%，進(jìn)而推動(dòng)全球鋅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.69%至699.40萬(wàn)噸。供給的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致2015年1~6月鋅供給由此前的短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩15.70萬(wàn)噸。短期內(nèi)，受制于鉛價(jià)低迷，全球高成本鉛礦及冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)仍將停產(chǎn)，鉛供給可能維持現(xiàn)有水平;隨著鋅價(jià)下滑，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率可能會(huì)有所下降，行業(yè)產(chǎn)量增速將低于上半年，供給過(guò)剩的情況可能有所緩解。
行業(yè)展望：有色金屬行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)承壓，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速重心下移，國(guó)內(nèi)需求增速下降，未出現(xiàn)新增需求點(diǎn)，基本金屬需求增速將放緩，從供給方來(lái)看：(1)維持此前對(duì)2015年銅金屬產(chǎn)量增幅在5~6%左右的判斷，銅供給仍將趨于寬松，短期內(nèi)銅價(jià)仍將承壓。(2)考慮到國(guó)內(nèi)電解鋁閑置產(chǎn)能超過(guò)550萬(wàn)噸且仍有大量產(chǎn)能在建、國(guó)內(nèi)各地區(qū)電價(jià)補(bǔ)貼政策推行、電解鋁行業(yè)仍將處于新舊產(chǎn)能交替的狀態(tài)、山東、新疆等地低成本生產(chǎn)線(xiàn)占比上升致使行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降，難以對(duì)鋁價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)2015年下半年鋁價(jià)仍將處于低位，行業(yè)景氣度弱于2014年水平。(3)鉛供需關(guān)系仍可能處于基本平衡的狀態(tài)，鉛價(jià)受生產(chǎn)成本的支撐可能持續(xù)低位震蕩。(4)鋅價(jià)下滑將導(dǎo)致部分冶煉廠開(kāi)工率下降，鋅供給過(guò)剩情況將好于上半年，但由于目前鋅價(jià)較行業(yè)生產(chǎn)成本仍有一定距離且前期出現(xiàn)較大幅度上漲，未來(lái)鋅價(jià)仍存在下行空間。
短期內(nèi)，主要有色金屬產(chǎn)品價(jià)格承壓，行業(yè)供需矛盾進(jìn)一步凸顯，盈利能力仍將處于歷史較低水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以明顯下降，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
